什么是资本资产定价模型？CAPM 模型详解

资本资产定价模型，英文是 Capital Asset Pricing Model, 简称 CAPM，是衡量投资时，投资者预期收益与投资风险之间关系的财务计算模型。CAPM模型于1960年代，由著名的经济学家和学者 William F. Sharpe 在其著作《Portfolio Theory and Capital Markets》中提出的。

CAPM的计算方式是将投资中的无风险收益与风险溢价相加而得，其数值代表着投资者在投资时的预期收益。在计算过程中，最主要的影响因素在于计算公式中的β系数，也就是系统风险系数。系统风险是指整个证券市场固有的风险，而非针对特定行业才有的风险，系统风险受国家利率、经济发展或衰退以及战争等因素的影响，是投资者无法通过投资组合多样化来缓解的风险。与之相对的非系统风险则是指特定行业或公司中存在的风险，通常受行业的罢工、原材料短缺或公司的经营不善影响。

CAPM值经常用于计算加权平均资本成本(WACC)值以及未来现金流折现值等金融指标。

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如何计算资本资产定价模型？

CAMP模型的计算方式是将投资的零风险收益与风险溢价相加，可表示为：

Re = Rrf + β（Rm – Rrf）

其中：

Re 全称是 Expected Return on a Security，是指投资者对股票的期望回报率；

Rrf 全称是 Risk-Free Rate，是指零风险回报率。零风险利率通常与投资所在的国家的国债利率相匹配，债券期限也应当与投资的时限相对应，但是在投资领域，通常默认使用10年国债利率来作为零风险利率，因为10年国债通常是报价最高，且流动性最强的债券种类。在美国，同样是使用10年国债利率来作为零风险利率值，目前的十年期国债收益率为2.74% 【来源】。

Rm 全称是 Expected Return of the Market，是指市场期望回报率。在美国投资市场中，通常会使用标准普尔500的平均回报率来作为市场期望回报率，根据标普500的历史回报率来计算，其平均回报率数值10%上下浮动，所以通常选取10%作为市场期望回报率。

(Rm – Rrf) 称为风险溢价，英文是 Market Risk Premium，是指投资者在无风险利率之外的额外回报，是补偿投资者投资风险产品时所必须提供的回报。股票的波动越大，其投资风险就越高，投资者的期望回报率就越高，则风险溢价就越高。

β系数，是股票相对整个股票市场的系统风险系数，由历史股票收益通过特定的计算方式来进行计算，是衡量股票风险与整体市场波动之间的敏感度。其数值意义在于：

β < 0：股票投资风险与市场波动呈负相关影响；
β = 0：股票投资风险不受市场波动影响；
0 < β < 1：股票投资风险与市场波动成正影响关系，且影响的敏感度较低；
β = 1：股票投资风险与市场波动幅度相当；
β > 1：股票投资风险受市场波动影响的敏感度较高；
从β系数中还可以看出投资者对股票的预期回报率，β值越高，表明投资者对股票的预期回报率越高。

如何计算苹果公司的资本资产定价模型？

本章节将使用苹果公司的相关数据来进行实例计算。

查询美国10年国债的当前收益率为2.74%，所以，Rrf为2.74%

标准普尔500的平均回报率为10%，所以，Rm =10%

苹果公司的当前系数可以从巴伦周刊的数据获得，β = 1.22

所以，

Re = Rrf + β（Rm – Rrf）

= 2.74% + 1.22（10% – 2.74%）

= 11.60%

所以，苹果公司当前的CAPM值为11.6%。

资本资产定价模型有什么投资指导意义？

CAPM在金融行业中被用于多种金融指标的计算，包括计算加权平均资本成本 (WACC) 和计算未来现金流折现值 (DCF)等。

WACC是衡量公司融资成本高低的财务值，当使用于WACC时，CAPM作为股权成本Re进行WACC的计算公式：

WACC = (E/V× Re) + (D/V×Rd×(1−Tc))

CAPM会影响公式中股票投资股本成本的高低，CAPM值越高，公司通过发行股票而融资的成就越高，从而，最终的WACC值也越高。

当投资者计算股东的未来现金流贴现率时，需要使用CAPM作为折现率来进行计算，也就是现金流折现计算公式中的数值“r”,当CAPM值越高时，DCF值越低，说明股东随着投资时长，其未来收益折算为当前价值就越低。现金折现模型的公式如下：

DCF_n = CF(1+p)¹/ (1+r)¹ + CF(1+p)²/ (1+r)²+ CF(1+p)³ / (1+r)³+…+ CF(1+p)ⁿ / (1+r)ⁿ

其中，CF 代表的是未来现金流(Cash Flow),p 是公司现金流的增长率。

资本资产定价模型有什么使用局限性？

CAPM使用的局限性在于其数值的模糊性。其无风险利率、市场期望回报率均采用平均值，所以很难对某一特定时刻做出较为精准的评估值。在实际评估时，可能无风险利率与当下的实际十年债券利率有较大的差异，或者市场期望回报率与当下的标准普尔500收益率有较大的差异，因此可能造成评估结果出现误差。

β值同样也有一定的误差范围，因β值是根据历史股票收益来进行计算的，但股价的波动性通常很大，且很难有比较可寻的规律，所以使用β值很难计算出较为准确且合适的CAPM值。

其次，CAPM值考量的是非系统风险值，而不考虑特定行业中的特定风险值，以及特定公司的个体风险特性，所以CAPM更适合使用在评估市场风险对投资的影响，而无法进一步考量特定对象的营业模式对投资收益的影响。

如何计算资本资产定价模型？

如何计算苹果公司的资本资产定价模型？

资本资产定价模型有什么投资指导意义？

资本资产定价模型有什么使用局限性？

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